《華爾街日報》揭英偉達「循環融資」　以擔保為客戶墊錢買自家晶片　克雷斯砍半 OpenAI 承保

《華爾街日報》11 月 13 日發表調查報道，指英偉達在前行政總裁黃仁勳任內，以數千億美元計的信貸擔保與股權投資，為客戶墊錢購買自家晶片，製造出需求旺盛的假象；現任臨時行政總裁、原財務總監科萊特·克雷斯（Colette Kress）曾在內部力阻這套被批評為「循環融資」（circular financing）的做法，並把一筆涉 OpenAI 的巨額擔保砍去一半。

8 吉瓦、2500 億美元的擔保

據報道，2026 年 8 月，黃仁勳與克雷斯在一場會議上正面衝突。黃仁勳主張英偉達為數據中心建設者及人工智能初創企業提供數十億美元信貸擔保，讓資金不足的客戶仍能買晶片；克雷斯則要求收緊對小型雲服務商及 OpenAI、Anthropic 等大客戶的循環融資承諾。最初的討論是為 OpenAI 的算力承保約 8 吉瓦、總值高達 2500 億美元；經克雷斯數週談判，簽署的擔保上限降至約 4.25 吉瓦、約 1250 億美元。其他報道對俄亥俄州數據中心項目的最終承諾數字略有出入：TechCrunch 稱為 1050 億美元，路透社引述消息稱約 1200 億美元。

台積電晶片堆積　雲巨頭轉投自研

報道稱，黃仁勳私下承認，英偉達面對台積電晶片與記憶體「雪崩式」過剩，加上大型雲服務商轉向自研晶片，以融資墊錢消化庫存是不得已的辦法。研究機構 SemiAnalysis 根據英偉達 7 月 26 日的季度文件估算，公司或有負債與承諾總額已達 5305 億美元，較上一季度的 1840 億美元近乎翻了兩番。分析師埃德·齊特隆（Ed Zitron）估算，至少 2000 億美元的英偉達 GPU 被雲服務商買下後閒置在倉庫，原因是電力不足或暫無用戶需求——這是分析師的估算，未獲英偉達證實。

女婿經手的交易也受質疑

克雷斯還質疑了由英偉達副總裁、黃仁勳女婿尼科·卡普雷斯（Nico Caprez）引進的商業夥伴所涉信貸擔保交易，要求交代擔保定價與回報計算。據《華爾街日報》引述匿名消息，黃仁勳曾在會上稱克雷斯是「受驚的小鹿」。英偉達 8 月宣布與六家大型資產管理公司設立 5000 億美元人工智能算力融資平台，英偉達最高提供 1250 億美元擔保，但至今未完成任何一筆交易；英偉達提供的剩餘價值支持僅為交易額的 25%，遠低於博通（Broadcom）為 Anthropic 一筆 350 億美元債務提供的約 86% 擔保。

11 月 17 日財報成首場考驗

英偉達長期否認「循環融資」的說法，黃仁勳此前也曾駁斥這一指控。公司未證實《華爾街日報》的報道內容，也未有正式調查公開確認相關指控。克雷斯 11 月 12 日接任臨時行政總裁後，外界預期她會收緊激進的投資策略；英偉達將於 11 月 17 日（星期二）公布第三季業績，是黃仁勳離任後的首份財報，由克雷斯主持。此外，英偉達 9 月宣布以 129 億美元收購開源平台 Hugging Face、並向 Anthropic 投資 100 億美元的計劃，據報也可能重新評估。

（來源：《華爾街日報》經 Wccftech、TechCrunch、路透社報道；SemiAnalysis。）