《华尔街日报》揭英伟达「循环融资」　以担保为客户垫钱买自家晶片　克雷斯砍半 OpenAI 承保

《华尔街日报》11 月 13 日发表调查报道，指英伟达在前行政总裁黄仁勋任内，以数千亿美元计的信贷担保与股权投资，为客户垫钱购买自家晶片，制造出需求旺盛的假象；现任临时行政总裁、原财务总监科莱特·克雷斯（Colette Kress）曾在内部力阻这套被批评为「循环融资」（circular financing）的做法，并把一笔涉 OpenAI 的巨额担保砍去一半。

8 吉瓦、2500 亿美元的担保

据报道，2026 年 8 月，黄仁勋与克雷斯在一场会议上正面冲突。黄仁勋主张英伟达为数据中心建设者及人工智能初创企业提供数十亿美元信贷担保，让资金不足的客户仍能买晶片；克雷斯则要求收紧对小型云服务商及 OpenAI、Anthropic 等大客户的循环融资承诺。最初的讨论是为 OpenAI 的算力承保约 8 吉瓦、总值高达 2500 亿美元；经克雷斯数周谈判，签署的担保上限降至约 4.25 吉瓦、约 1250 亿美元。其他报道对俄亥俄州数据中心项目的最终承诺数字略有出入：TechCrunch 称为 1050 亿美元，路透社引述消息称约 1200 亿美元。

台积电晶片堆积　云巨头转投自研

报道称，黄仁勋私下承认，英伟达面对台积电晶片与记忆体「雪崩式」过剩，加上大型云服务商转向自研晶片，以融资垫钱消化库存是不得已的办法。研究机构 SemiAnalysis 根据英伟达 7 月 26 日的季度文件估算，公司或有负债与承诺总额已达 5305 亿美元，较上一季度的 1840 亿美元近乎翻了两番。分析师埃德·齐特隆（Ed Zitron）估算，至少 2000 亿美元的英伟达 GPU 被云服务商买下后闲置在仓库，原因是电力不足或暂无用户需求——这是分析师的估算，未获英伟达证实。

女婿经手的交易也受质疑

克雷斯还质疑了由英伟达副总裁、黄仁勋女婿尼科·卡普雷斯（Nico Caprez）引进的商业伙伴所涉信贷担保交易，要求交代担保定价与回报计算。据《华尔街日报》引述匿名消息，黄仁勋曾在会上称克雷斯是「受惊的小鹿」。英伟达 8 月宣布与六家大型资产管理公司设立 5000 亿美元人工智能算力融资平台，英伟达最高提供 1250 亿美元担保，但至今未完成任何一笔交易；英伟达提供的剩余价值支持仅为交易额的 25%，远低于博通（Broadcom）为 Anthropic 一笔 350 亿美元债务提供的约 86% 担保。

11 月 17 日财报成首场考验

英伟达长期否认「循环融资」的说法，黄仁勋此前也曾驳斥这一指控。公司未证实《华尔街日报》的报道内容，也未有正式调查公开确认相关指控。克雷斯 11 月 12 日接任临时行政总裁后，外界预期她会收紧激进的投资策略；英伟达将于 11 月 17 日（星期二）公布第三季业绩，是黄仁勋离任后的首份财报，由克雷斯主持。此外，英伟达 9 月宣布以 129 亿美元收购开源平台 Hugging Face、并向 Anthropic 投资 100 亿美元的计划，据报也可能重新评估。

（来源：《华尔街日报》经 Wccftech、TechCrunch、路透社报道；SemiAnalysis。）